核心观点
   
2016年公司营业收入和净利润分别同比增长8.54%和10.77%,扣非后净利润同比增长9.42%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长11.38%和988.72%,盈利增速大幅提升主要由于销售弱复苏和费用的有效控制。公司公告拟每10股派发现金红利4元,年报同时公告17年一季报盈利同比增长15%—55%之间。
   
16年公司期间费用与毛利率控制良好, 公司全年综合毛利率同比下滑0.29pct,期间费用率同比下降0.90pct,其中销售费用率同比下降1.61pct,公司管理职能分工调整导致全年管理费用率同比上升1.78pct,利息收入增加使得财务费用有所下降。
   
全年公司整体经营质量表现平稳,16年公司经营活动净现金流同比减少5.38%,年末存货较年初增长8.71%,应收账款较年初减少1.31%。截至16年底公司拥有直营店近1500家。
   
公司作为质地扎实的次新股,依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下,公司主业依然保持稳健增长,渠道和研发优势领先,是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性,内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖,而美妆领域的多品类试水也将为公司未来后续可能的消费品领域持续延伸打下良好的基础。
   
财务预测与投资建议
   
我们基本维持之前的预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.93元、1.08元和1.26元(原预测2017与2018年每股收益分别为0.92元和1.09元),参考可比公司平均估值,给予公司2017年40倍PE 的估值,对应目标价为37.20元,维持公司“买入”评级。
   
风险提示
   
市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险